美国宏观经济观察：美联储这回真的应该降息了？

财联社7月2日讯(rìxùn)（编辑 潇湘）在财经新闻里，相信许多投资者常常会听到“软(ruǎn)数据”和“硬数据”这两个术语。

我们先来为投资者(tóuzīzhě)再梳理一遍两者的含义：

硬数据是指可以量化、具体的(de)(de)(de)数字(shùzì)数据，通常是通过实际观察、统计或者测量得到的数据，比如GDP增长率、失业率、零售销售额等。因而硬数据通常是客观、准确的——因为它们是基于实际的统计数据，可以直接反映经济现状和趋势。

而软数据(shùjù)是指主观性(zhǔguānxìng)较强的、难以量化的数据，通常来源于调查、问卷调查、专家意见等，比如(bǐrú)消费者信心指数、企业景气指数等。软数据往往反映了人们的看法、感受和预期，虽然(suīrán)也能提供一定的参考价值，但受到主观因素的影响较大，容易受到误导或主观偏见的影响。

而宏观策略师(cèlüèshī)、在英国居住的著名财经撰稿人Simon White近来发现，当前美国软(ruǎn)数据的承压程度，已经达到了(le)美联储历史上降息的门槛，如果美联储宽松政策的规模和时机足以阻止硬数据恶化及经济衰退，那么股市将因此(yīncǐ)受益。

White调侃称，“美国总统特朗普可能很快就不用(bùyòng)再等待了。

自今年1月(yuè)上任以来，特朗普(tèlǎngpǔ)就一直在鼓动美联储降息，而美联储主席鲍威尔(bàowēiěr)则始终拒绝让步。不过，由于软数据近来面临的下行压力愈发加大——这种压力在历史上总会引发宽松政策回应，美联储现在其实已经有了顺应特朗普要求(yāoqiú)的借口。”

众所周知，降息对股市来说应该是利好(lìhǎo)的(de)，但通常当美联储降息时，“糟糕的事情”(经济滑坡)往往正在发生，且股市早已(zǎoyǐ)处于下跌之中。

而White认为(rènwéi)，当前的非典型情况在于，美联储是在股市处于上升趋势并创下(chuàngxià)新高之际考虑降息的。股市和信贷资产是否(shìfǒu)会走弱，将(jiāng)取决于美联储的宽松政策是否足够快、力度是否足够大，以防止任何经济放缓恶化成衰退。

White指出，硬数据和软数据对于(duìyú)追踪经济演变都至关重要。但与经济学家不同，投资者(tóuzīzhě)往往更关注美联储如何回应这些数据，以及这对资产(zīchǎn)表现意味着什么。

White表示，经济衰退往往源于软数据与硬(yìng)数据之间的相互作用。大多数时候(shíhòu)，它们(tāmen)相对独立地变动。然而，在某些时候它们也会相互缠绕，并形成具有破坏性的负面反馈循环。

一般而言(yìbānéryán)，软数据(shùjù)会首先走弱，如果其持续(chíxù)疲软时间足够长，最终会通过股市下跌导致财富效应受挫、投资意愿受挫等方式影响硬(yìng)数据。随后，硬数据的下滑又会开始对软数据产生负面影响，从而引发恶性下行螺旋——通常最终会导致经济衰退。

而美联储其实可以尝试将这种负面连锁反应，扼杀(èshā)在萌芽状态。软数据的恶化通常是由情绪主导的；政策宽松政策可以逆转这种恶化。但如果美联储等到硬数据受到(shòudào)威胁才行动，那几乎(jīhū)肯定会为时已晚。

因此，White认为(rènwéi)，如果人们想要预判美联储的行动，关注重点应该是软数据(shùjù)而非硬数据。

软数据当前(dāngqián)“不对劲”

而(ér)当前的软数据，其实正告诉人们情况有些不对劲。

White在下图中综合整理了大量硬数据和软(ruǎn)(ruǎn)数据，并定义为若某指标突破特定阈值即为“承压状态(zhuàngtài)”。目前超过半数的软数据指标已处于承压状态，即便硬数据仍保持平稳。

White认为，美联储很(hěn)有可能会对此做出回应——很快降息。

从历史上看(kàn)，下图汇总了软数据承压期、美联储在历次宽松周期首次(shǒucì)降息的时间点，以及(yǐjí)硬数据出现扰动的时期。不难发现，自1980年代中期以来，几乎每一次软数据承压，都伴随着美联储降息、停止加息或延长暂停(zàntíng)期。

硬数据的冲击则往往更为罕见，且仅在经济衰退期间(qījiān)发生(fāshēng)——届时美联储往往已处于灾难限制模式。

目前，软数据(shùjù)面临的压力，也可从世界大型企业联合会的领先指标(zhǐbiāo)中看出：该指标正以更快的速度同比下降，其中ISM新订单和消费者预期分项的月度跌幅贡献最大。近期股价和信贷(xìndài)资产确实有所回升，但从六个月的基准来看，回升幅度不足以抵消软数据的负面态势(tàishì)。

接下来需要关注(guānzhù)些什么？

White指出，近期美国(měiguó)经济发生衰退的可能性依然较低，这(zhè)与硬数据保持平静(píngjìng)相符。但衰退往往是突然发生的，正如之前的图表所示，当硬数据的警报响起时，美联储往往已难有作为。

White认为(rènwéi)，美国经济中至少有两大潜在的疲软源需要密切(mìqiè)关注：

首先是就业市场(shìchǎng)。预先通知(tōngzhī)裁员信息的《工人调整和再培训通知》(WARN)数量已开始增加。如果这种(zhèzhǒng)情况持续下去(xiàqù)，可能意味着就业市场终于站在了显著恶化的悬崖边。投资者将在周四获得有关失业金申请人数和非农就业的最新数据。

此外，如果住房(zhùfáng)市场持续疲软，同样可能引发经济下行。目前美国新屋销售正在萎缩(wēisuō)，房价(fángjià)也已(yǐ)开始出现月度环比下跌。作为房地产市场领先指标的建筑许可数据，无论是独栋住宅还是多单元建筑，在六个月滚动指标基础上都处于下跌态势之中。

White总结称，接下来美股的关键，就在于软数据所预示(yùshì)的潜在经济放缓，最终是否会演变成衰退(shuāituì)，而这(zhè)在很大程度上取决于(qǔjuéyú)美联储何时以及在多大程度上放松货币政策。目前，市场(shìchǎng)将所有筹码都押在了“不会衰退”这一方。但如果衰退真的发生，市场可能将从当前水平大幅下跌。

当然，White还提到了一种(yīzhǒng)可能性，即如果美联储迟迟未能(wèinéng)通过宽松政策施以援手——可能是因为在关税引发的(de)物价压力(yālì)下，美联储更重视其抗通胀使命，那么以事实上(shìshíshàng)的类似量化宽松(QE)形式出现的财政刺激也可能会被实施。美国财政部长贝森特目前越来越倾向(qīngxiàng)于以较短期限融资，如果这导致短期国库券发行增加，对风险资产将是有利的。